上個(gè)周期，當(dāng) ETH 下跌 50%(從 4300美元跌至 2150美元，大約在 2021 年 6 月)時(shí)，我賣掉了所有的持幣。
我因牛市而精疲力竭，不間斷地研究和工作，沒(méi)有任何休息。精神上精疲力竭，我希望它停止。當(dāng)我的投資組合下跌 50% 時(shí)，我認(rèn)為這標(biāo)志著熊市的開(kāi)始。我賣掉了，感到松了一口氣。
然后 ETH 修正并上漲 125% 至 4800美元。我錯(cuò)過(guò)了，但至少在穩(wěn)定幣上獲得了不錯(cuò)的收益。
我認(rèn)為我們現(xiàn)在處于類似的階段，但這次我感覺(jué)精神上強(qiáng)大得多。所以我牢牢持有我的籌碼，等待復(fù)蘇。
但如果我錯(cuò)了，這實(shí)際上是熊市呢?
恐懼主導(dǎo)著情緒：特朗普的關(guān)稅、處于歷史高位的股票可能會(huì)暴跌，加密貨幣也會(huì)隨之下跌。然后，你讀到沃倫·巴菲特持有大量現(xiàn)金(也許他知道一些你不知道的事情，你想)。X 上的聰明人發(fā)布?jí)南ⅲ暦Q這是終結(jié)。
鑒于此，我拒絕被 FUD(恐懼、不確定性和懷疑)淹沒(méi)，并希望分享市場(chǎng)圖表和見(jiàn)解提供參考。
BTC 仍在牛市嗎?
以下儀表板來(lái)自 CryptoQuant，用于確定比特幣的價(jià)格是被高估(昂貴)還是被低估(便宜)。
MVRV Z-Score
它根據(jù)歷史趨勢(shì)顯示比特幣何時(shí)被高估(紅色區(qū)域)或被低估(綠色區(qū)域)
目前處于樂(lè)觀/否認(rèn)階段(約 0.48)，這意味著大多數(shù)持有者都處于盈利狀態(tài)。
從歷史上看，貪婪/狂熱(高于 0.6)標(biāo)志著市場(chǎng)頂部。
長(zhǎng)期持有者 SOPR(已花費(fèi)輸出利潤(rùn)率)
SOPR 跟蹤長(zhǎng)期持有者是以盈利還是虧損出售。高于 1 的值表示獲利回吐。
目前為 1.5，這意味著長(zhǎng)期持有者正在獲利回吐，但并不激進(jìn)。
在健康的上升趨勢(shì)中，持續(xù)高于 1 的拋售是正常的。
CryptoQuant 損益指數(shù)
該指數(shù)結(jié)合了 MVRV、NUPL 和 SOPR 來(lái)評(píng)估整體市場(chǎng)估值。
高于其 365 天移動(dòng)平均線，確認(rèn)牛市延續(xù)。
高于 1.0 的峰值表示周期頂部形成的風(fēng)險(xiǎn)。
總結(jié)：下一步是什么?
比特幣正處于牛市周期中期。
持有者正在獲利回吐，但尚未出現(xiàn)極端狂熱。
在被高估之前，價(jià)格仍有可能上漲。
如果歷史重演，比特幣在達(dá)到主要周期頂部之前仍有上漲空間。有趣的是，CZ 在 X 上分享的圖表正是我對(duì)我們下一步走向的感受：
比特幣已確認(rèn)為牛市，但我們尚未達(dá)到過(guò)去周期頂部所見(jiàn)的狂熱水平。鏈上數(shù)據(jù)表明仍有上漲空間，但一些獲利回吐正在發(fā)生。
以太坊
過(guò)去兩年，ETH 相對(duì)于 BTC 下跌了 70%。僅自 2024 年 12 月以來(lái)，就下跌了 48%!ETH ETF 的資金流出也沒(méi)有顯示出任何看漲跡象。
但 ETH 現(xiàn)在是加密貨幣中最佳的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)機(jī)會(huì)嗎?我在 X 上分享了 ETH 的催化劑正在慢慢形成：
以太坊基金會(huì) (EF) 的領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)(Aya 離職，但新的執(zhí)行董事待定)
決定擴(kuò)展 L1，從 gas 限制開(kāi)始，但思維方式的轉(zhuǎn)變本身很重要。
Pectra 帶來(lái)了 EIP-7702(再見(jiàn)批準(zhǔn))和 EF 的新開(kāi)放意圖框架，以改善 L2 用戶體驗(yàn)。
厭倦了迷因幣，社區(qū)有望轉(zhuǎn)向基本面。
對(duì) MegaETH 的炒作表明 1) 人們?nèi)匀幌矚g創(chuàng)新的 L2，2) 成功的 L2 驗(yàn)證了模塊化理論。
Base 剛剛宣布將區(qū)塊時(shí)間從 2 秒縮短到 200 毫秒和 L3(類似于 MegaETH 的理論)。盡管我不太喜歡 Base。
以太坊是資產(chǎn)代幣化的最佳鏈。貝萊德大力宣傳它。
ETH跌了很多。
問(wèn)題是這些變化需要時(shí)間：L1 擴(kuò)展需要數(shù)年時(shí)間，用戶體驗(yàn)改進(jìn)需要多個(gè)合作伙伴適應(yīng)(Base 明顯缺少開(kāi)放意圖框架)。
我最大的擔(dān)憂是 ETH 會(huì)完全錯(cuò)過(guò)這次牛市，并且只會(huì)在下一次熊市中成為一個(gè)好的買入機(jī)會(huì)。
然而，情緒可能會(huì)迅速轉(zhuǎn)變。如果 EF 和更廣泛的社區(qū)看到 1) 擴(kuò)展 L1，2) 改善 L2 模塊化用戶體驗(yàn)，3) 轉(zhuǎn)變以太坊失敗者心態(tài)的真正跡象，那么 ETH 可能會(huì)反彈并主導(dǎo)本周期的后半部分。
目前，SOL 的市值低 3.8 倍，提供卓越的用戶體驗(yàn)，并受益于不斷增長(zhǎng)的林迪效應(yīng)(只要它保持在線)。這些因素將挑戰(zhàn) ETH 在智能合約領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。
山寨幣：要考慮什么?
穩(wěn)健的投機(jī)指數(shù)衡量山寨幣在多個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)是否優(yōu)于比特幣。
目前處于較低水平(約 0.0-0.2)，這意味著 BTC 優(yōu)于大多數(shù)山寨幣。
從歷史上看，山寨幣的上漲都發(fā)生在投機(jī)活動(dòng)較低的時(shí)期之后。
這與 Aylo 在 X 上分享的 Crypto Breadth 圖表類似，該圖表表明山寨幣已經(jīng)觸底，我們可以預(yù)期會(huì)出現(xiàn)反彈(如果 BTC 保持不變)。
問(wèn)題是：買什么山寨幣?我有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：
短期內(nèi)沒(méi)有大量解鎖。
產(chǎn)品 PMF(產(chǎn)品市場(chǎng)契合度)。
收益分享(代幣回購(gòu))是一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)。
我最看好的是 FLUID。這個(gè)僅有幾個(gè)月歷史的借貸協(xié)議，在 DEX 交易量方面不斷挑戰(zhàn) Uniswap。FLUID 已經(jīng)宣布了即將實(shí)施的回購(gòu)計(jì)劃。
其他看起來(lái)不錯(cuò)的山寨幣：
ENA：在 Bybit 黑客攻擊和多次清算浪潮中幸存下來(lái)。最近一輪融資 1 億美元，價(jià)格為 0.4 美元……越來(lái)越多的協(xié)議/CEX 實(shí)施 sUSDe，這讓我非常樂(lè)觀。問(wèn)題?大量 ENA 解鎖。
$SKY (原 $MKR)：Taiki 的帖子很棒。
? 每月回購(gòu) 3000 萬(wàn)美元(約占供應(yīng)量的 1.9%)
? USDS(以前稱為 DAI)供應(yīng)量接近歷史最高水平
? SPK 挖礦 = 更多需求和收入
? 穩(wěn)定幣監(jiān)管可能會(huì)帶來(lái)順風(fēng)
$KMNO：以 18 億美元的 TVL 主導(dǎo) SOL 借貸市場(chǎng)，而 MC 僅為 8500 萬(wàn)美元。問(wèn)題?Solana 鏈用戶是交易者，而不是收益農(nóng)場(chǎng)主。但這種情況隨時(shí)可能發(fā)生變化。
Sonic 的 $S：不斷發(fā)展的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)(Aave 和其他關(guān)鍵協(xié)議正在部署)、2 億 S 空投、良好的用戶體驗(yàn)、X 上的心智份額不斷增長(zhǎng)、沒(méi)有大的解鎖空間……
HYPE：X 上有很多關(guān)于偉大的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和強(qiáng)大的社區(qū)的討論
PENDLE：當(dāng)基本面很重要，而投資者尋求收益時(shí)，Pendle 就是最佳選擇
AAVE：隨著 Aave 3.3 升級(jí)和強(qiáng)勁收入，正在經(jīng)歷代幣經(jīng)濟(jì)變化。
我還遺漏了什么?
此外，我對(duì)即將到來(lái)的 MegaETH、Monad、Farcaster、Eclipse、Initia、Linea 和 Polymarket 代幣空投感到興奮。
宏觀，宏觀，宏觀
我真心相信比特幣作為數(shù)字黃金的故事。由于其自托管和可轉(zhuǎn)移性特性，我更喜歡比特幣而不是黃金。
當(dāng)前的宏觀環(huán)境是比特幣的最佳試驗(yàn)場(chǎng)。關(guān)稅、戰(zhàn)爭(zhēng)、財(cái)政赤字、貨幣印刷……應(yīng)有盡有。
在我 2025 年加密貨幣真相與謊言的博客文章中，我分享了貝萊德的研究，即比特幣有時(shí)會(huì)在大型宏觀事件開(kāi)始時(shí)拋售。然而，混亂、動(dòng)蕩、貨幣印刷的潛力對(duì) BTC 來(lái)說(shuō)是利好的。
我相信這正是現(xiàn)在發(fā)生的事情。特朗普突然決定偏離既定的世界秩序，這在市場(chǎng)上引起了恐慌。然而，人們很快就會(huì)適應(yīng)這些新的全球現(xiàn)實(shí)。
世界上沒(méi)有任何真正改變的事情會(huì)破壞加密貨幣。事實(shí)上，情況恰恰相反。日復(fù)一日，我們看到美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)采取看漲的行動(dòng)——撤銷訴訟、推出新的加密貨幣法案，以及政府對(duì)加密貨幣的總體積極立場(chǎng)。
但 Ansem 的觀點(diǎn)是對(duì)的，當(dāng)利好消息無(wú)法推動(dòng)價(jià)格上漲時(shí)，那就是看跌的。市場(chǎng)需要一些時(shí)間來(lái)調(diào)整。
然而，我希望市場(chǎng)能夠比他對(duì) 2026/27 年的看漲預(yù)測(cè)更快地自我修正。如果 Raoul Pal 的圖表和見(jiàn)解是正確的，那么 BTC 價(jià)格應(yīng)該比 2026 年更快地趕上全球 M2 供應(yīng)量。
我仍然看漲，我相信耐心會(huì)得到回報(bào)。